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　　粤高速A公布2024年报：收入同比下滑6.3%至45.7亿元，归母净利同比下滑4.4%至15.6亿元，均符合1/23发布的业绩快报。公司2024年度分红比例达到70%(股息率3.6%)，符合2024-2026年分红承诺。据年报披露的经营计划，公司力争25年实现营业收入44.47亿元，较24年下滑2.7%，或主因深中通道对广珠东高速的分流影响。公司拟启动广惠高速改扩建，并首次披露项目估算总投资约305亿元、预期资本金IRR5.08%。公司进入资本开支高峰，资产负债率或因此提高，但我们认为财务资源足以满足高分红承诺。考虑低利率环境下高分红股票具有吸引力，维持“买入”评级。

　　公司2024年归母净利同比下滑4.4%，主要因为：1)广惠高速受到广汕高铁(23年9月底)、惠龙高速(23年10月底)、莞番高速三期(23年12月底)相继开通的分流影响，24年通行费同比下滑9.7%，我们预计25年同比持平；2)广珠东高速受到深中通道(2024年6月底)开通的分流影响，24年通行费同比下滑6.7%，我们预计25年上半年同比下滑约18%、下半年有望转正；3)佛开高速路网平稳，24年通行费同比下滑1.7%，我们预计25年同比基本持平。广乐高速25年分红投资收益达到0.61亿元，较24年的0.25亿元大幅增加，或主因存量贷款归还以及市场利率下降。

　　公司计划启动广惠高速改扩建。广惠高速是公司的重要盈利来源。2024年广惠高速实现收入19.39亿元、净利润9.06亿元，ROE高达21.5%。公司持股51%应占利润达到4.62亿元，约占公司2024年归母净利30%。公司披露项目估算总投资约305亿元，其中资本金占35%、银行贷款占65%。按51%的持股比例与35%的资本金比例，公司需投入资本金约54.48亿元，按5年工期(2025-2029年)分批投入，预期资本金IRR为5.08%。考虑目前10年期AAA企业债利率仅为2.2%，我们认为广惠改扩建收益率适中。

　　预计格力2024年营收同比持平，归母净利润同比增长12%：国补政策推出后，空调内需受到明显拉动，格力4Q24线上与线下零售量分别同比增长~30%/84%，内销+出口出货量同比增长~11%(AVC与产业在线数据)，由此我们预计格力4Q24主营业务营收同比双位数增长。在以大宗原材料采购与调拨为主的其他业务营收继续下滑~35%预期下，我们预计格力2024全年营收同比持平2,040亿元；随利润率较低的其他业务营收占比进一步下降，我们预计格力归母净利润同比增长12.2%。

　　格力发布公告，经销商持股平台京海互联拟未来6个月通过自有资金和金融机构专项增持贷款(共10.5-21.0亿元)增持格力股份。格力自2020年起推动渠道变革，缩小渠道层级并收回销司利润，京海也因此于2020/22年减持。如今京海再次增持我们认为不仅意味着格力初步理顺与经销商的利益分配，还有望短期内派发24年中期股息，我们对未来4月末期股息预案同样抱有偏乐观预期，预计格力股息率有望进一步提升至6%。此外，增持计划也代表了经销商对今年出货的偏乐观预期。在今年国补更新为每位消费者至多可购买3台空调vs冰洗仍1台后，直观体现至零售端—8W25空调行业线上/线下内销零售量分别同比+9%/+42%vs冰箱线%vs洗衣机线%。作为内销占比高达~85%的空调双寡头之一，格力显著受益，8W25线上/线下内销零售量分别同比+33%/+50%。诚然空调市场已步入成熟期，本轮所刺激需求大概率透支未来，但结合空调相比冰洗淡旺季差异更明显的产品属性，以及相当消费者替换受高温而非单纯降价驱动的消费行为，我们认为格力中短期出货依旧颇具确定性，更何况还能借助销售返利平滑报表。

　　在剔除383亿元净现金与1,114亿元现金后(截至3Q24)，当前格力市值分别对应5.7/3.6x2025年P/E；考虑格力TTMP/E已降至7.6x，处于过去两年半交易区间下限vs美的14.6x(过去两年半大部分时间介于11x-15x)/海尔13.1x(过去两年半大部分时间介于12x-17x)，在24年中期股息即将派发、4月底也将公布24年度利润分配预案&未来3年股东回报规划，且4Q24&1Q25业绩有望超预期之下，我们认为格力前期股价偏弱也提供了更好的布局机会。

　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持51.75元的目标价，对应8.5倍2025年P/E：我们预计格力2024年营收同比持平于2,040亿元，预计2025-26年营收分别同比增长4.0%/4.7%至2,121/2,221亿元；预计2024-26年归母净利润分别同比增长12.2%/4.7%/6.4%至326/341/363亿元。我们继续给予格力8.5倍2025年P/E，维持目标价51.75元不变，较目前股价仍有24%的上升空间。

　　2、公司资源储量丰富，磁铁矿品质优良。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过几十年的铜矿生产，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。截止2016年04月30日，PC铜矿(二期)开采范围内，保有资源/储量(111b+122b+333)：矿石量36288.56万吨，Cu金属量271.83万吨、TFe金属量4973.05万吨；评估利用资源储量：矿石量12051.95万吨，Cu金属量96.48万吨，TFe金属量1633.23万吨；评估基准日评估用可采储量：矿石量10485.2万吨，Cu金属量83.94万吨、TFe金属量1420.91万吨。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%，生产成本低廉。

　　禾盛新材002290）：创新复合材料的引领者。禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，专注于创新材料的研发、生产和市场拓展，为多个行业提供高效、可靠的材料技术支持。苏州禾盛成立于2002年，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司，2009年在深交所上市，是中国彩涂行业第一家上市企业，产品覆盖VCM覆膜钢板、PCM彩涂钢板、PPM印刷钢板三大类产品，主要用于冰箱、热水器、洗衣机、微波炉、电视机后背板和新能源充电桩。

　　子公司海曦技术：依托国产AI生态的领先硬件公司。海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材投资控股。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，是从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业。产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。公司为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务。海曦建有完善的售后服务体系，能够为客户提供全面的智算中心解决方案。

　　DeepSeekAI：构建高效开源AI生态，推动多领域智能发展。近年来，大型语言模型(LLMs)经历了快速的迭代与演进，逐步缩小与通用人工智能(AGI)之间的差距。DeepSeekAI作为领先的人工智能研究机构，致力于构建高效、强大的开源AI模型，涵盖代码生成、数学推理、多模态理解及通用推理等多个领域。其核心模型包括DeepSeek-V3、DeepSeek-Coder、DeepSeekMath、DeepSeek-VL及DeepSeek-R1系列，为AI研究与应用提供了强大的支持。2024年5月29日，海曦技术正式开业，专注于人工智能软硬件的研发及应用落地，特别是为智算中心、教育科研和内容创意等领域提供高性能的AI计算解决方案。作为禾盛新材的控股子公司，海曦技术聚焦于GPU服务器、AI整体解决方案以及未来C端AI云服务，致力于降低企业在AI应用中的技术门槛。海曦技术近期成功完成DeepSeek-R1模型的国产服务器适配，基于中科方德操作系统和海光DCUX7840H0服务器，实现政务一体机大模型内核的平移，致力于为政务、金融、医疗等关键领域提供高效、可信赖的技术支持。

　　投资建议：预计公司24-26年分别实现收入25/30/33亿元，实现归母利润1.1/2.0/2.7亿元，对应2025年03月04日收盘价P/E分别为55/29/22x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　公司前三季度营收同比下滑21.89%主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少。24年上半年，公司扑克牌业务实现营收4.91亿元，同比小幅下滑4.72%；游戏业务实现营收5.13亿元，同比下滑27.28%；数字营销业务则实现营收8.79亿元，同比下滑20.29%。其中，1)扑克牌业务，2024年1月，姚记科技通过向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金5.83亿元，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。同时，公司持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权，有望不断拓展卡牌业务边界。2)游戏业务，公司深耕捕鱼游戏领域，旗下多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》《小美斗地主》《鱼丸捕鱼大作战》等休闲类游戏。海外游戏产品主要有《BingoParty》《BingoJourney》《BingoWild》《BingoHomeDesign》《黄金捕鱼场》《fishbox》《FishingNewEra》《捕鱼派对》等。3)数字营销业务，公司将携手巨量引擎输出更多优质营销案例，积极布局全域生态营销链路。

　　明确战略规划，增强盈利能力。复盘盐津铺子002847）的发展历程，公司多次把握新渠道和热门单品的发展机遇，逐步搭建了多元的渠道结构，品类品牌建设方面亦有成效。盐津铺子在产品/渠道/供应链多个维度相继形成了较为成熟的策略模式，大单品的放量为中期增长提供支撑，助力公司逐步从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部的组织架构变化也有望进一步增强产品端的推新活力。2024年是公司品类品牌打造的第一年，相应带来费投的增加，2025年随着量贩渠道等低费率渠道结构占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，预计销售费用率有所降低。叠加高毛利率单品占比的提升，公司净利率有望提高。

　　强化单品势能，推进平台化布局。经过“大魔王”及“蛋皇”的品类品牌布局，盐津铺子对于大单品的打造逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型的品类战略进一步推进。其中魔芋制品月销环比持续提升，预计2025年仍维持较高增速表现。鹌鹑蛋在激烈的价格竞争下，仍获得市占率的持续提升。两大品类品牌的成功打造，一方面系口味/原材料方面的差异化布局；另一方面公司在产业链上游的布局，增强了产品的成本优势，为后续竞争提供有效抓手。2025年盐津铺子新增培育深海零食品类品牌，并延续了此前的打造路径，新品鱼豆腐系周黑鸭联名的餐桌卤味调味，口味上形成差异化；同时公司积极推进鱼糜方面的上游合作，有望获得成本端优势，增强自身竞争优势。

　　有的放矢，依次突破。盐津铺子过往的渠道策略将渠道端的变革趋势与公司自身情况有效结合，如：极致性价比策略的推进+散称起家的特性，让公司快速把握了同样散称品规为主、以性价比为卖点的量贩渠道；“大魔王”势能提升过程中，公司主动聚焦单品，培育相对薄弱的流通定量渠道；“蛋皇”的推出让公司在高品质产品方面实现突破，随之成功进入山姆渠道。2025年盐津铺子各渠道战略规划更为明晰，积极布局高势能会员店及海外新市场，其中会员店成立单独事业部，推动渠道快速突破。海外市场拟建设生产基地，逐步加强布局力度。2024年公司借助魔芋单品实现东南亚市场的初步拓展，魔芋主产地即为东南亚，当地工厂的建设，可进一步降低运输成本，助力开拓当地市场。

　　升级后星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。本次升级，星火医疗大模型X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。

　　星火一体机+首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机重磅发布。联合华为发布全新升级星火一体机。2月28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升30%，模型幻觉下降10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。

　　受价格影响，肝素原料业务短期承压，核药业务报产相对稳定。2024年，分业务来看，1)原料药：实现收入12.6亿元，同比下降25.2%，其中重点产品肝素类原料药产品实现收入8.4亿元，同比下降36.3%，肝素产品销售收入下降，主要为肝素钠销售价格下降所致；2)核药业务：实现收入10.1亿元，同比下降0.5%，其中重点产品18F-FDG实现收入4.2亿元，同比增长0.25%；云克注射液实现收入2.3亿元，同比下降5.5%；锝标记相关药物实现收入1.0亿元，同比下降1.0%；3)制剂业务：实现收入3.3亿元，同比下降18.7%；重点产品那屈注射液实现销售收入1.3亿元，同比增长74.9%，主要是产品进入国家集采，受政策影响销售量增加所致。

　　核药创新管线持续推进，中长期值得期待。核药方面，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊。此外，公司近年来着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成，其具有放射性诊疗一体化药物创新研发和全球领先的纳米递送技术的特点，适应症涵盖前列腺癌、胃癌、结直肠癌、鼻咽癌等多种癌症的诊断与治疗产品，其中部分产品进行中美双报。目前烟台蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液正在进行II期临床研究；还有多个诊断、治疗核药处于I期临床试验过程中。